編者按：

     3月4日，中共中央政治局常務委員會召開會議，會議指出要加快5G網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)中心等新型基礎設施建設進度。一時間，“新基建”成為經(jīng)濟大熱詞。本期，華信基業(yè)集團將以“新基建”作為時代背景，闡述“新”“舊”基建兩者區(qū)別，并著重對債券市場影響及城投類企業(yè)融資渠道拓展做出我司的分析判斷。

按照中共中央政治局常務委員會會議內(nèi)容，“新基建”主要涉及七大領(lǐng)域：5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

眾所周知，投資、消費、出口可謂經(jīng)濟的“三駕馬車”。消費對應的是內(nèi)需，出口對應的是外需，當疫情擴散到全球，無論內(nèi)需還是外需均受到影響，投資就成為穩(wěn)經(jīng)濟的重中之重。

“新”“舊”基建時代的區(qū)別

（一）政府信用代替資本信用

相比于2008年“四萬億”經(jīng)濟刺激主要依靠“資本信用”擴張的方法，“新基建”更傾向于用“政府信用”的擴張，并通過中央政府的信用擴張理順地方政府的信用擴張。此輪“新基建”用大規(guī)模發(fā)行國家債券、地方政府專項債的方式，從全球資本和社會資本籌集資金，完成最初的項目啟動，實現(xiàn)對資源的有效調(diào)配。

表1：地方專項債相關(guān)規(guī)范文件列表

1、專項債本質(zhì)雖是財政行為，但其在擴容的過程中已經(jīng)成為驅(qū)動基建的核心因素，可以將其看成一種類基建模式。專項債的發(fā)行與使用主體錯配，由省級政府發(fā)行，市縣使用，根據(jù)具體地方的財政能力反向掛鉤，按需下發(fā)額度。

2、專項債遵循“逐級上報，審核下發(fā)”原則，流程相對簡單，申請周期較短。

3、專項債項目自身收益相對建設成本的缺口納入政府性基金管理，即通過土地出讓償付，以土地財政為核心的專項債發(fā)行與地方基礎設施建設的需求實現(xiàn)了靈活匹配。

4、專項債平均發(fā)行期限約9年，配套相對較短的項目時間，參與主體的不確定性得到改善，也大幅降低了配套融資的難度。

目前基建項目投資確實有回暖趨勢，一些城投的基建計劃有所調(diào)升，且進度加快。在資金來源上，專項債被視為重要渠道，一方面其作為資本金可撬動杠桿，另一方面可以通過“專項債+市場化融資”的方式引入金融機構(gòu)資金，專項債券很可能也成為智能基建的重要融資來源。

“新基建”時代下的城投類企業(yè)業(yè)務模式及融資渠道探討

表2：各地區(qū)2020年重大項目投資清單一覽表

城投公司作為各地政府轄區(qū)內(nèi)最主要的項目建設管理方，今年各地方新建大批項目，所需資金缺口也是巨大的，根據(jù)上表中已列式的項目投資概覽，債券圈的朋友們可重點關(guān)注云南、福建、四川、河南、陜西等地的資金缺口。

（二）城投企業(yè)參加基建的模式

新基建七大領(lǐng)域中，城投企業(yè)最有可能承接的就是“5G網(wǎng)絡”、“城際高速鐵路和城際軌道交通”、“新能源汽車充電樁”。

1、在政府已解決項目資金的情況下，城投公司僅承擔工程項目的前期工作、招投標管理、項目管理等，不承擔相關(guān)融資職能，政府財政按工程進度分階段支付施工方工程款，城投公司按照合同約定標準收取項目代建管理費。

2、在政府未解決項目資金的情況下，城投公司作為融資主體并承擔建設管理職能，為了解決城投公司的資金問題，政府會針對基建項目建立相應的利益補償機制，雙方簽訂委托代建協(xié)議，由城投公司先行墊付建設支出，政府分階段返還公司成本，城投公司收取代建管理費作為利潤。在這種情況下，城投公司的資金需求會持續(xù)增加，融資壓力將會加大。

（三）城投公司融資渠道的拓展探討

城投公司作為區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的參與者，通過設立發(fā)行債券、產(chǎn)業(yè)基金、引入戰(zhàn)略投資人、收購上市公司控制權(quán)等多種方式，積極融合到新基建的發(fā)展大潮中，以產(chǎn)興城，以產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進城投融資。

1、積極引入外資，發(fā)行海外債

在全球金融市場地震后，基礎設施投資具有長期、穩(wěn)定的特性，且我國的綜合競爭力日益提升，受到國際市場的認可度正在穩(wěn)步提高，已然成為全球資金避險的一個新選擇。

相比我國其他產(chǎn)業(yè)的投資收益率，基建投資的收益率是相對較低的。但對比如今各國的投資收益率，仍然有很強的競爭力，加上人民幣的穩(wěn)定性穩(wěn)步提高，投資中國已然成為全球投資者的共識。

這一次，我們的基建新時代可以讓城投海外發(fā)債，尤其是直接在境外發(fā)行債券，對境外的投資人來說幾乎沒有參與的門檻，也適用于發(fā)行債券所在國的法律法規(guī)，綜合風險指數(shù)較低，同時城投債的“特殊性”也開始逐漸被全球投資人所認可。在如今的趨勢下，城投再次出海發(fā)債已成大勢所趨，將成為受全球投資人歡迎的債券，讓全球資金參與到我國基建中來。

2、基建ABS的發(fā)展機會

基建投資行業(yè)長期被資金回收周期過長的問題所困擾，通過ABS來提前回收資金、進行滾動投資有非常積極的意義。長期以來，受制于政策、基建運作機制等多種因素的限制，投資基建的資金大部分均為債權(quán)投資，小部分的股權(quán)投資同樣以明股實債為主，極大的限制了基建投資的來源。這既限制了資金的投向，也不利于基建行業(yè)的發(fā)展。

自2015年政府改革后，國家提出了基建領(lǐng)域的市場化改革，開始讓一批符合條件的基建項目通過市場化模式實施，多渠道解決投資基建的資金問題，尤其是資本金問題。此后一批金融機構(gòu)開始試水基建的股權(quán)投資，但有幾個主要矛盾很難解決：

一是基建項目的周期過長，投資期限無法有效匹配；

二是股權(quán)投資的退出方式未能有效明確，存在較大的障礙；

三是由于市場機制的不完善，基建投資領(lǐng)域的產(chǎn)出與風險尚不匹配。

隨著基建領(lǐng)域繼續(xù)推進市場化改革，到了2019年末，國務院發(fā)布了《關(guān)于加強固定資產(chǎn)投資項目資本金管理的通知》，降低了部分基建項目的資本金要求，并允許通過發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品等方式籌措的各類資金作為項目的股權(quán)投資。在理順了基建項目的股權(quán)投資路徑和模式后，基建類ABS的意義開始顯現(xiàn)。

金融機構(gòu)可以通過權(quán)益類產(chǎn)品籌措資金、用于基建項目的股權(quán)投資，并在項目進入運營期、符合ABS的發(fā)行條件后提前回收項目投資，形成資金閉環(huán)。在這一模式下，基建項目的融資成本將有效降低，且加速了資金回收的速度，提高了整體的投資效率。此外，基建類ABS的蓬勃發(fā)展又加速了基建市場化改革的進程。在基建項目發(fā)行ABS后，有效促使基建的產(chǎn)權(quán)與運營權(quán)相分離，使基建運營市場同樣加速發(fā)展；在運營市場化后，又促使基建項目的運營風險有效降低，形成了彼此促進的正循環(huán)。