中資企業(yè)境外債是由中國境內(nèi)企業(yè)以及其掌控的境外企業(yè)或分支機構(gòu)向境外籌集資金時所發(fā)行的、以本幣或者外幣作為計價標準且期限在 1 年以上的債務工具。它的主要類別包含美元債和點心債（也就是離岸人民幣債券）。其中，美元債是以美元來計價的債券，而點心債則是以人民幣進行計價。
從發(fā)行的形式方面來看，中資境外債主要采用公開發(fā)行的方式。以 2023 年的情況為例，在這一年，中資境外債的新發(fā)行額度大約為 824.1 億美元，和上一年相比減少了 20%。從具體的分類來看，中資房地產(chǎn)企業(yè)的新發(fā)行處于持續(xù)停滯狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)類和城投類的新發(fā)行數(shù)額大幅下降。與此同時，美元債在發(fā)行中的占比顯著減少，而人民幣的占比則大幅提升。在 2023 年中資企業(yè)發(fā)行的境外債中，美元債的占比從 2022 年的 84.0% 下降到了 58.9%，發(fā)行額同比下降了 43.8%，募集到了 485.8 億美元。而在同一時期，以人民幣計價的境外債占比大幅增加，發(fā)行總額從 2022 年的 89.5 億美元增長至 2023 年的 278.2 億美元。
（一）初見端倪，禁止364發(fā)行：自年初開始，國家對中資金融機構(gòu)持有的地方融資工具尤其是1年期的美元債情況進行摸排審查，并全面叫停364境外債，雖然有部分地區(qū)可以暫時實現(xiàn)突破，但金額以及成本都受到了極大的限制；
（二）正式出臺，給予政策支持：接著在年中時為了進一步緩解境外債成本壓力，國家出臺134號文以文件的形式具體表明禁止364新增，同時擬通過發(fā)行境內(nèi)債券置換境外債（雖還沒有具體落實，但已有小道消息稱國內(nèi)監(jiān)管正在設計具體方案，并擬落實某一家監(jiān)管主要負責）；
▍境外債被叫停原因分析
結(jié)合以上對境外債的簡介以及監(jiān)管對境外債融資的具體態(tài)度，筆者也對相關內(nèi)容進行梳理，做出以下分析：
（一）外部經(jīng)濟環(huán)境變化
1.全球經(jīng)濟形勢的不確定性較大
1）全球貿(mào)易競爭激烈：貿(mào)易保護主義的抬頭使得國際貿(mào)易摩擦不斷加劇，這直接影響了全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的穩(wěn)定。企業(yè)在這種環(huán)境下發(fā)行境外債，面臨著市場需求不穩(wěn)定、貿(mào)易壁壘增加等風險。例如，一些以出口為主的企業(yè)，由于貿(mào)易摩擦導致訂單減少，收入下降，若此時還背負著境外債的償還壓力，無疑會使企業(yè)陷入困境。
2）匯率風險成主要原因：匯率波動頻繁，利率走勢難以預測。對于發(fā)行境外債的企業(yè)或國家來說，匯率風險可能導致在償還債務時需要支付更多的本國貨幣，增加了償債成本。比如，某企業(yè)發(fā)行以美元計價的境外債，在本幣貶值的情況下，償還債務時需要兌換更多的美元，給企業(yè)帶來巨大的財務壓力。
2.國際金融監(jiān)管加強
1）提高準入要求：隨著全球金融市場的不斷發(fā)展，金融風險也在不斷累積。為了防范系統(tǒng)性金融風險，各國監(jiān)管機構(gòu)紛紛加強了對境外債的監(jiān)管。同時對境外債發(fā)行人的信用評級要求更加嚴格，只有具備較高信用評級的企業(yè)或國家才能發(fā)行境外債，這使得一些信用評級較低的主體無法進入境外債市場。
2）加強監(jiān)管力度：監(jiān)管機構(gòu)加強了對境外債交易的監(jiān)管，對市場操縱、內(nèi)幕交易等違法行為進行嚴厲打擊，以維護市場的公平、公正和透明。這使得境外債的發(fā)行和交易更加規(guī)范，但也增加了發(fā)行和交易的成本及難度。
（二）內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展需求
1.防范金融風險
1）緩解地方債務壓力：境外債的發(fā)行和償還涉及到多種風險，如匯率風險、利率風險、信用風險等。如果企業(yè)或國家過度依賴境外債融資，一旦國際金融市場出現(xiàn)波動，就可能面臨較大的金融風險。最典型的案例就是國內(nèi)SD省、YN省等地，由于前兩年境外債完全放松監(jiān)管，使這些地區(qū)的多數(shù)平臺均通過境外債實現(xiàn)融資，使得其中部分地區(qū)債務壓力極大，直到近期才被完全叫停。因此，為了防范金融風險，維護國家金融安全，我國采取了一系列措施加強對境外債的管理和監(jiān)督。
2）減少投機性活動：此外，企業(yè)在發(fā)行境外債時，需要明確資金的用途，確保資金用于實體經(jīng)濟的發(fā)展，而不是用于投機性活動。同時，監(jiān)管部門對企業(yè)的償債能力進行評估，防止企業(yè)過度負債。對于一些高風險的行業(yè)或企業(yè)，限制其發(fā)行境外債，以降低金融風險。
2.推動國內(nèi)金融市場發(fā)展
1）推動國內(nèi)金融市場：我國一直致力于推動國內(nèi)金融市場的發(fā)展，提高國內(nèi)金融市場的國際化水平。減少境外債的發(fā)行，引導企業(yè)和國家更多地利用國內(nèi)金融市場融資，可以促進國內(nèi)金融市場的發(fā)展。
2）加強境內(nèi)債融資角色：加強國內(nèi)債券市場的建設是推動國內(nèi)金融市場發(fā)展的重要舉措之一。通過完善債券市場法律法規(guī)、提高債券市場的流動性和透明度、豐富債券品種等方式，吸引更多的企業(yè)和國家在國內(nèi)發(fā)行債券融資。例如，近年來我國推出了綠色債券、熊貓債券等創(chuàng)新品種，雖然目前此類債券的覆蓋面不廣，但隨著時間的推移，未來一定能為企業(yè)和國家提供了更多的融資選擇。
3）完善資源配置：提高國內(nèi)金融市場的資源配置效率也是一個重要目標。通過引導資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，支持國家重點領域和項目的建設，可以促進經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展。例如，鼓勵企業(yè)發(fā)行債券融資用于科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領域，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。
原創(chuàng)/聞昊
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