▍924一攬子政策梳理

貨幣政策：貨幣總量方面，本次實現(xiàn)既降息又降準(zhǔn)。首先從降息來看，國家下調(diào)7天期逆回購操作利率0.2個百分點（從1.7%調(diào)降至1.5%）。預(yù)計本次政策利率調(diào)整之后，將會帶動中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)0.3個百分點，LPR、存款利率等也將隨之下行0.2-0.25個百分點；而降準(zhǔn)政策同樣力度空前，已表明近期先降0.5個百分點，第四季度將擇機降低0.25-0.5個百分點。

資本市場：此處主要提及三項政策：

1）持續(xù)推動增量資金入市：未來金融機構(gòu)（券商、基金、保險、理財、信托等）將成為資本市場的主要增量資金之一。此處主要通過創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司使用他們持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模是5000億元，未來可視情況擴大規(guī)模。

2）并購重組：并購重組有望成為后續(xù)市場的重要主線；將提升對并購重組監(jiān)管的包容度，在新“國九條”嚴(yán)監(jiān)管的政策脈絡(luò)下，并購重組得到的政策支持力度毋庸置疑。并購重組很有可能將成為資本市場支持化解產(chǎn)能過剩的主要方式。

▍一攬子政策對債市影響解讀

筆者觀點：筆者比較分析了歷史上股市、債市兩大證券市場面對此類政策的表現(xiàn)走向，首先從債券市場的角度去分析，筆者發(fā)現(xiàn)債股市場一般會呈現(xiàn)高度負相關(guān)的關(guān)系，高風(fēng)險資產(chǎn)大漲期間，債市的表現(xiàn)一般較差。這是因為在過去一段時間內(nèi)市場環(huán)境較差，大量資金集中抱團處于債券市場保本增收，一旦有高刺激政策出臺，特別是此次出臺了證券互換便利政策，一般非銀金融機構(gòu)會偏向于用股指ETF等金融資產(chǎn)做質(zhì)押換入短債等高流動性資產(chǎn)，使得二級市場相關(guān)債券產(chǎn)品數(shù)量激增，市場上的流動債多了，新發(fā)行債的收益就會下跌。因此，以時間為劃分進行分析，從短期來看，債市面臨的回調(diào)壓力較大；而中長期以及長期債券如何變化，更多的仍取決于后續(xù)配套的財政措施，市場也將去更多觀察經(jīng)濟基本面的變化情況。

此外，從城投角度去分析，之前迫于市場環(huán)境下行，過去幾年內(nèi)不斷有非標(biāo)債務(wù)違約，但仍沒有標(biāo)債出現(xiàn)違約問題，特別是在35號文、47號文、14號文、134號文以及剛剛出臺的150號文的高壓下有了此類強刺激政策的加持，可以預(yù)見的是企業(yè)的流動性會不斷增強，還本付息的壓力降低，違約的可能性無限降低。但刺激政策針對的還是資金流動性問題，城投平臺進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的大方向不會改變。轉(zhuǎn)型成功的平臺繼續(xù)存活，沒有思路仍然固步自封的平臺只會逐漸被市場淘汰。簡而言之，好的平臺會更好，差的平臺會更差，到最后兩極分化只會愈發(fā)明顯。因此，在此輪政策環(huán)境下，隨著資金的不斷流動，可以預(yù)見各地方產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇并逐步擴大，各地方城投平臺應(yīng)積極響應(yīng)，依靠地區(qū)特色產(chǎn)業(yè)，自身沒有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的應(yīng)適時入局創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)，有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的按照規(guī)劃逐步擴大產(chǎn)業(yè)，從而形成自己的產(chǎn)業(yè)集群，促進地方經(jīng)濟水平增長的同時，也為自己謀出路，求發(fā)展，做好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型第一步。

   原創(chuàng)：聞昊

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