鄒城市為山東省濟(jì)寧市下的縣級市，2023年一般公共預(yù)算收入為91.23億元，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)。鄒城市利民產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“鄒城產(chǎn)投”）為鄒城市利民建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡稱“鄒城利民”）的全資一級子公司，作為鄒城市的典型城投平臺，鄒城利民已經(jīng)發(fā)行了多筆存續(xù)債券，甚至旗下?lián)碛?筆海外債存續(xù)，評級AA。

以目前的城投平臺融資新增要求來看，想要直接通過鄒城利民實(shí)現(xiàn)債券新增是一件天方夜譚的事情，因此，為了能夠確保融資的成功率，鄒城利民從2023年開始規(guī)劃產(chǎn)業(yè)子公司鄒城產(chǎn)投，并在2024年11月披露由遠(yuǎn)東資信評級AA+，實(shí)現(xiàn)子公司AA+評級，母公司AA評級的評級倒掛異象。

截至2024年6月，根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，鄒城產(chǎn)投總資產(chǎn)91.04億，總負(fù)債34.07億，凈資產(chǎn)56.97億，資產(chǎn)負(fù)債率為37.42%，2023年整年?duì)I業(yè)收入為12.97億元（由于2024年公司資產(chǎn)擴(kuò)張迅速，因此預(yù)測2024年?duì)I收會有大幅增長）。以這樣的基礎(chǔ)情況評級到AA+可以說確實(shí)實(shí)力強(qiáng)勁。

1、區(qū)縣級主體搭建產(chǎn)業(yè)子公司實(shí)現(xiàn)首發(fā)

往期分享的城投搭建產(chǎn)業(yè)子公司基本都是市級主體，一方面是由于市級層面存在更多更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資源可供調(diào)配，另一方面也是因?yàn)槭屑壷黧w的層級較高，與國資委等實(shí)際控股的政府平臺存在較大的溝通力度。因此，鄒城產(chǎn)投作為區(qū)縣級主體鄒城利民的一級發(fā)債子公司，能夠在原有的兩百多億資產(chǎn)中掏出接近百億資產(chǎn)用于裝填搭建產(chǎn)業(yè)子公司實(shí)屬不易，同時(shí)從財(cái)務(wù)報(bào)表的情況來看，335指標(biāo)等也已經(jīng)完全符合監(jiān)管要求，可以作為一些強(qiáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)縣級平臺轉(zhuǎn)型的參考依據(jù)。

2、以模擬報(bào)表進(jìn)行債券申報(bào)，并在模擬報(bào)表中有一些需要注意的操作亮點(diǎn)

使用模擬報(bào)表作為申報(bào)主體的報(bào)告期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源，對城投產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型主體而言并不少見。其原因在于，考慮到2023年下半年35號文的推行，不少地區(qū)開始在2023年底和2024年期間集中整合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)資源、突擊包裝某個(gè)產(chǎn)業(yè)主體，這種情況下，觸發(fā)重大資產(chǎn)重組的情況比較常見。

為了確保整合后主體的資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平、產(chǎn)業(yè)化收入結(jié)構(gòu)等符合產(chǎn)業(yè)類主體的準(zhǔn)入要求，需要使用模擬報(bào)表的形式對申報(bào)主體報(bào)告期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行展示。

回到本次“鄒城產(chǎn)投的新增案例”，該發(fā)行人2022年度及2023年度模擬合并及母公司財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)中興財(cái)光華會計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)審計(jì)，并出具了“中興財(cái)光華審會字(2024)第211182號”標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告。

這里需要注意2個(gè)細(xì)節(jié)：首先，模擬報(bào)表是經(jīng)審計(jì)的報(bào)表，而非未經(jīng)審計(jì)報(bào)表。其次，發(fā)行人出具的是兩年連續(xù)審計(jì)報(bào)告，也就是一次性出具了涵蓋22年和23年的審計(jì)報(bào)告。

3、針對城投平臺應(yīng)收賬款的處理方式

根據(jù)交易所《3號指引-審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)》：“第十一條發(fā)行人非經(jīng)營性往來占款和資金拆借余額超過最近一年末經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)5%的，應(yīng)承諾債券存續(xù)期內(nèi)原則上不新增非經(jīng)營性往來占款和資金拆借余額。發(fā)行人非經(jīng)營性往來占款和資金拆借余額超過最近一年末經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)10%的，發(fā)行人應(yīng)審慎確定公司債券申報(bào)方案?！?/span>

因此，若其他應(yīng)收款涉及的非經(jīng)營性往來款占比過高，則無論交易所還是協(xié)會，均會導(dǎo)致因非經(jīng)營性往來款占比過高而被列入城建類企業(yè)。

以本次鄒城產(chǎn)投的新增案例為分析點(diǎn)，根據(jù)2024年6月數(shù)據(jù)可知，該主體對報(bào)告期內(nèi)其他應(yīng)收款的明細(xì)列式就十分謹(jǐn)慎，可以說，基本都是以經(jīng)營性工程款為主，非經(jīng)營性往來款占比極小，這個(gè)細(xì)節(jié)對于2025年需要包裝產(chǎn)業(yè)主體的發(fā)行人而言十分關(guān)鍵。

與此同時(shí)，鄒城產(chǎn)投在模擬審計(jì)的兩年年報(bào)中還特地將其他應(yīng)收款分為經(jīng)營性款項(xiàng)和非經(jīng)營性款項(xiàng)單列一個(gè)表格，具體表述為“截至2024年6月末，發(fā)行人其他應(yīng)收款賬面價(jià)值為69,487.00萬元，其中經(jīng)營性款項(xiàng)為67,497.00萬元，占總資產(chǎn)比例為7.41%；非經(jīng)營性款項(xiàng)為1,990.00萬元，占總資產(chǎn)比例為0.22%，占比較小?！?/span>

4、主營業(yè)務(wù)分析

5、其他加分項(xiàng)分析

（一）地區(qū)經(jīng)濟(jì)優(yōu)質(zhì)：區(qū)縣級一般預(yù)算收入能達(dá)到九十億的在國內(nèi)也算是鳳毛麟角，發(fā)行出來投資者對于這些地方的經(jīng)濟(jì)實(shí)力并不擔(dān)心，也愿意投資。

（二）增加強(qiáng)AAA擔(dān)保：從發(fā)行結(jié)果來看，本次債券由成重慶三峽融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，這也是相對關(guān)鍵的一環(huán)。

（三）發(fā)行規(guī)模可控：本次債券發(fā)行共計(jì)3億元，從本次以及以往的新增情況來看，3億元的規(guī)模似乎正好符合監(jiān)管對新增卡口的限制，除了鄒城產(chǎn)投以外其他地方項(xiàng)目新增規(guī)模同樣也為3億元左右，因此不難成為別人借鑒之處。

（四）仍是特殊品種債券：本次債券發(fā)行最終仍是以鄉(xiāng)村振興公司債作為突破口，今年光是鄒城市當(dāng)?shù)鼐桶l(fā)行了兩筆鄉(xiāng)村振興公司債，因此貼標(biāo)仍然是突破新增的一大關(guān)鍵點(diǎn)。

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