為了更好的防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，國家已從最高層面出手有針對性的制定了一攬子化債方案。按時間順序劃分，已有35號文、47號文、14號文、134號文以及150號文等（具體政策可見前文），旨在嚴(yán)格控制增量債務(wù)，穩(wěn)妥處置存量債務(wù)。除直接下發(fā)文件表明國家化債的決心以外，相關(guān)部門也通過加大隱債化解核查力度并對虛假化債嚴(yán)肅處理、大力支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面增強企業(yè)經(jīng)營活性。因此，地方城投平臺若想進(jìn)一步緩解債務(wù)壓力、拓寬融資途徑，只能通過平臺產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型以提升自身造血能力。這不僅是為了響應(yīng)化債政策的必要選擇，也是保證平臺能夠健康、持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)實需要。在城投公司產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型過程中，平臺宏觀戰(zhàn)略的調(diào)整是戰(zhàn)略層面的關(guān)鍵步驟。首先，地方政府和國資部門需重新審視并調(diào)整新產(chǎn)業(yè)主體的角色定位，明確其在項目建設(shè)、資產(chǎn)運營、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面的作用。戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)發(fā)展的頂層設(shè)計，指導(dǎo)企業(yè)在新的歷史時期和政策機遇與挑戰(zhàn)下更好地謀篇布局。新產(chǎn)業(yè)主體應(yīng)以推動城市功能完善和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展為導(dǎo)向，增強核心功能、提升核心競爭力為目標(biāo)，堅持走“以城促產(chǎn)、以產(chǎn)興城、產(chǎn)城融合、產(chǎn)融結(jié)合”的發(fā)展新模式。在業(yè)務(wù)布局上，應(yīng)聚焦主責(zé)主業(yè)，做強做優(yōu)特色產(chǎn)業(yè)。通過延鏈補鏈強鏈，逐步增加新興產(chǎn)業(yè)、數(shù)字產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)的比重，統(tǒng)籌推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、新興產(chǎn)業(yè)培育壯大和未來產(chǎn)業(yè)超前布局。同時，積極謀劃“四新經(jīng)濟(jì)”，如新能源、新材料、人工智能、生物制造、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、智慧城市、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)融合、品牌建設(shè)和人才支撐，發(fā)揮國有資本的引領(lǐng)和帶動作用，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展。推進(jìn)城投公司的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型是一項系統(tǒng)性工程，確定戰(zhàn)略以后，對于不同的平臺有著不同的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型的方式，需要確定具體的轉(zhuǎn)型對象平臺：1、城投公司原平臺需從地方融資平臺的名單中退出，這需要滿足特定的條件，如不再依賴政府財政支持和不再承擔(dān)政府性債務(wù)等，同時為了脫離政府的依賴性，自身的主營業(yè)務(wù)需要進(jìn)行較大變更，可謂直接“改頭換面”。這一步驟雖然涉及復(fù)雜的法律和政策要求，但對脫離原有的政策性融資定位具有決定性作用。2、選擇并培育新的主體。針對新主體的選擇，首先確保其自身及其重要關(guān)聯(lián)方（如母公司、重要子公司、擔(dān)保人等）均不在“3899名單”和財政部的隱債監(jiān)測系統(tǒng)名單內(nèi)。此外，該主體最好具備至少三年的存續(xù)期，即主要經(jīng)營性資產(chǎn)和業(yè)務(wù)已經(jīng)持續(xù)運營三年以上，并擁有穩(wěn)定的市場化收入來源。若實際并無合適相關(guān)主體存在，地方平臺還要面臨在體系外搭建平臺以及在體系內(nèi)搭建平臺的具體選擇。而在體系內(nèi)外搭建平臺具體還是要根據(jù)平臺隱債及名單情況以及地方統(tǒng)籌領(lǐng)導(dǎo)所決定。其次，在業(yè)務(wù)類型上，建議選擇例如項目和資產(chǎn)經(jīng)營管理類的公司，包括物業(yè)管理、資產(chǎn)租賃、園區(qū)運營等業(yè)務(wù)；或者房地產(chǎn)開發(fā)公司，涵蓋房地產(chǎn)開發(fā)銷售、物業(yè)管理、房屋租賃等。亦可新設(shè)產(chǎn)業(yè)主體后，通過整合重組等方式注入經(jīng)營性資產(chǎn)。▍具體措施一：結(jié)構(gòu)資產(chǎn)的調(diào)整
結(jié)構(gòu)資產(chǎn)的調(diào)整是城投公司產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型中不可或缺的一環(huán)。這主要通過“335指標(biāo)”來實現(xiàn)，即非經(jīng)營性資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重不超過30%，為達(dá)到這一目標(biāo)，需要進(jìn)行詳細(xì)的資產(chǎn)甄別和整合重組。首先，對城投公司現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行全面盤點和分類，明確各類資產(chǎn)的性質(zhì)和用途。將公益性項目資產(chǎn)、未繳納土地出讓金的土地使用權(quán)、無證土地和房屋等其他重點關(guān)注資產(chǎn)逐步剝離或完善相關(guān)手續(xù)。其次，還有各類與政府相關(guān)的應(yīng)收預(yù)付賬款、待開發(fā)土地及正在開發(fā)的代建工程項目成本等。為了降低并解決上述平臺已有的城投資產(chǎn)，當(dāng)?shù)仄脚_需要與政府積極溝通，爭取更多經(jīng)營性資產(chǎn)的劃入，尤其是那些能產(chǎn)生市場化現(xiàn)金流且不易受政策變動影響的資產(chǎn)，如商鋪、住宅、寫字樓等對外出租或出售的不動產(chǎn)，以及供水、供熱、污水處理等市政公用設(shè)施。通過對經(jīng)營性資產(chǎn)的適度增加和非經(jīng)營性資產(chǎn)的有效剝離，逐步優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使其更符合現(xiàn)代企業(yè)市場化經(jīng)營的要求，也為后續(xù)的融資和業(yè)務(wù)擴(kuò)展奠定堅實基礎(chǔ)。部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)認(rèn)定：①園區(qū)物業(yè)租金類務(wù)：與園區(qū)入駐承租人直接簽署租賃協(xié)議，部分會設(shè)立園區(qū)項目公司進(jìn)行運營管理，該類園區(qū)物業(yè)租金，承租人往往是招商引資入駐企業(yè)（非政府）；②市政公用類：根據(jù)目前的認(rèn)定口徑，交易所目前將自身能產(chǎn)生持續(xù)收益的公用事業(yè)類，需自負(fù)盈虧；③數(shù)據(jù)資產(chǎn)類：目前市場上已完成入表的數(shù)據(jù)資產(chǎn)類型包括但不限于公交、停車、高速公路、水務(wù)、電力、供熱、城建、園區(qū)建設(shè)運營、旅游服務(wù)、金融服務(wù)、養(yǎng)老服務(wù)、農(nóng)村土地經(jīng)營權(quán)交易等數(shù)據(jù)，目前我司還在嘗試新型數(shù)據(jù)資產(chǎn)并表相關(guān)事宜；④住宅房地產(chǎn)銷售類：承接了當(dāng)?shù)毓珓?wù)員小區(qū)、安置房、保障房的開發(fā)建設(shè)任務(wù)的同時，也會同步開發(fā)銷售市場化樓盤，此部分銷售收入往往銷售規(guī)模較大，現(xiàn)金流和收入幾乎同時確認(rèn)（避免與政府掛鉤）；⑤采砂權(quán)、探礦權(quán)、水域使用權(quán)類：基于地方區(qū)域稟賦資源，例如特定區(qū)域的采砂權(quán)、沿海的海域使用權(quán)、臨近煤礦或黃金儲備的探礦權(quán)；⑥酒店文旅類：酒店運營、會議中心會場、景區(qū)運營等，其中景區(qū)門票收入不要歸集后上繳地方財政。▍具體措施二：與市場接軌，增強企業(yè)獨立經(jīng)營能力提升市場化獨立經(jīng)營能力是城投公司產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型的重要目標(biāo)之一，這主要涉及優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，降低對政府補貼的依賴。關(guān)鍵工作包括降低非經(jīng)營性收入占總收入的比重，以及減少財政補貼占凈利潤的比重。1、通過甄別和減少非經(jīng)營性收入，擴(kuò)大經(jīng)營性收入來源，除了繼續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有的跨城市項目和PPP項目等業(yè)務(wù)的資產(chǎn)規(guī)模和現(xiàn)金流外，還應(yīng)擴(kuò)大城市/園區(qū)不動產(chǎn)（如住宅、商業(yè)地產(chǎn)、寫字樓、廠房、會展中心等）的銷售收入或租金、工程施工收入、貿(mào)易（供應(yīng)鏈）收入等，同時要注意貿(mào)易收入的合規(guī)性。2、通過提高運營效率和降低成本，增加毛利潤規(guī)模，貿(mào)易業(yè)務(wù)因其低成本、高效率、易跨地域經(jīng)營、產(chǎn)品多元化、風(fēng)險分散和稅收優(yōu)惠等特點，顯著有助于利潤規(guī)模的提升。此外，可以通過調(diào)整政府補貼的會計確認(rèn)方式，將部分與企業(yè)經(jīng)營活動相關(guān)的政府補貼確認(rèn)為營業(yè)收入，從而間接增加企業(yè)的市場化收入。3、通過有效的財務(wù)管理和資產(chǎn)配置，增加投資收益和公允價值變動收益，進(jìn)而提升凈利潤水平。例如，對盈利前景較好的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以獲取更高的投資回報；或?qū)澣氲牟粍赢a(chǎn)轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)，以公允價值計量，從而增加資產(chǎn)的流動性與價值。綜上所述，城投公司產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型需要從以上四個方面綜合發(fā)力。這不僅要求對現(xiàn)有業(yè)務(wù)和資產(chǎn)進(jìn)行合理規(guī)劃和科學(xué)管理，還需要地方政府和國資部門的支持與政策引導(dǎo)，以實現(xiàn)真正意義上的可持續(xù)發(fā)展。
▍債券發(fā)行日歷
02
本周私募公司債發(fā)行
04
1、150號文相關(guān)內(nèi)容解讀
2、協(xié)會109號文內(nèi)容解讀
3、企業(yè)債發(fā)行政策及現(xiàn)狀分析
4、一攬子政策將如何影響債券市場？
原創(chuàng)：聞昊
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