▍本周城投新增債券解讀
1、企業(yè)債券余額管理政策分析：
行業(yè)內(nèi)一直都存在城投企業(yè)債進行余額管理的說法，其主要內(nèi)容是：
城投企業(yè)債在地級市的范圍內(nèi)，實行余額管理，企業(yè)債到期余額按名單內(nèi)和名單外兩個“池子”分別計算，名單即借新還舊名單。有隱債的主體無法推進，無隱債的城投主體需由市政府出文（需寫明經(jīng)省政府同意），出文的內(nèi)容需包括本次申報的企業(yè)債券要素、募集資金用途，地市級區(qū)域內(nèi)具有融資平臺性質(zhì)的企業(yè)當年已申報企業(yè)債券XX億元，未超過相應(yīng)企業(yè)全年企業(yè)債券到期規(guī)模XX億元等。
筆者按照上述政策，以wind數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)對南昌市過去一年內(nèi)到期的企業(yè)債券進行了匯總，發(fā)現(xiàn)共有19.7億的企業(yè)債券額度到期（進賢城市建設(shè)投資發(fā)展集團有限公司的17進賢城投債有12億人民幣于2024.07.24到期、南昌經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)投資控股有限公司的16南昌經(jīng)開債有7.7億人民幣于2023.09.22到期），即使加上安義城投后續(xù)準備發(fā)行的二期企業(yè)債券，在余額管理的要求下總體額度也不會超過到期額度，因此符合總體要求。
最近三年及一期，發(fā)行人基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)收入分別為41,846.58萬元、43,864.57萬元、19,920.53萬元和 8,911.36萬元，占營業(yè)收入的比重依次為97.94%、99.12%、27.89%和50.87%，加之發(fā)行人已有的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)均與政府簽訂代建協(xié)議，使安義城投2021年及2022年收入明顯不符335要求。
但發(fā)行人自2023年以來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)收入占比大幅下降，一方面是由于發(fā)行人結(jié)合當?shù)靥厣X產(chǎn)業(yè)大力開展商品貿(mào)易業(yè)務(wù)，另一方面是由于政府按公允價值收回一宗原計入投資性房地產(chǎn)的土地產(chǎn)生其他業(yè)務(wù)收入所致。對上述處理方式進行進一步解讀，安義城投開展的鋁產(chǎn)業(yè)貿(mào)易由其下屬子公司工云投供應(yīng)鏈公司根據(jù)經(jīng)營安排向上游產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)采購貨品，再在市場上將貨品轉(zhuǎn)銷給下游散貨商，賺取其中的差價。雖是以賺取差價的形式開展業(yè)務(wù)，但相關(guān)毛利率仍可超過2%且依據(jù)當?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)開展，大概率不會被剔除；而由政府按公允價值收回土地產(chǎn)生收入，筆者仍認為其應(yīng)屬于城投類收入（存在疑問），綜上所述，安義城投城投類收入占比在報告期以內(nèi)很難符合要求。
3、企業(yè)債券品種分析：
本次安義城投發(fā)行企業(yè)債券為縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項企業(yè)債券，并非以一般企業(yè)債券發(fā)行，這無疑是在項目有政策支撐的基礎(chǔ)上進一步貼近了融資政策，大大提高了債券發(fā)行的成功率。另外值得一提的是，該債券申報從2023年開始受理，預估是由發(fā)改委移交至交易所進行審批，且縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項債券品種目前已被取消，大概率為縣城專項債的最后一筆申報。
本次企業(yè)債券發(fā)行以安義門窗特色產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)（二期）及屋頂分布式光伏發(fā)電項目作為募投項目，第一期債券已發(fā)行2億元，除項目建設(shè)以外還有近6000萬元用于補流，補流比例已接近30%。
筆者對其使用的安義門窗特色產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)募投項目進行了詳細了解，該項目位于江西安義工業(yè)園區(qū)內(nèi)，是《縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項企業(yè)債券發(fā)行指引》中提及的“各省份特色小鎮(zhèn)創(chuàng)建名單”中的特色小鎮(zhèn)，一方面呼應(yīng)了《縣城城鎮(zhèn)化補短板強弱項項目范疇》之“四、推進產(chǎn)業(yè)培育設(shè)施提質(zhì)增效”之“15. 完善產(chǎn)業(yè)平臺配套設(shè)施”之“完善產(chǎn)業(yè)園區(qū)和特色小鎮(zhèn)等產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)配套 設(shè)施”支持內(nèi)容，另一方面也符合《縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項企業(yè)債券發(fā)行指引》中的“（一）縣城產(chǎn)業(yè)平臺公共配套設(shè)施”之“支持區(qū)位布局合理、 要素集聚度高的產(chǎn)業(yè)平臺（主要是中國開發(fā)區(qū)審核公告目錄內(nèi)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)、各省份特色小鎮(zhèn)創(chuàng)建名單內(nèi)的特色小鎮(zhèn)）公共配套設(shè)施建設(shè)項目”適用范圍和支持重點。由此可見，此次發(fā)行使用的募投項目有強力的政策支撐。
▍債券發(fā)行日歷
原創(chuàng)：聞昊
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